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lors que les marchés se remettent à peine de la crise des
subprimes, des inquiétudes sont nées ces dernières années
concernant les Cat Bonds, ces obligations catastrophes
utilisées par les assureurs et les réassureurs pour se
protéger des Cat Nat. Des craintes liées aux techniques de
construction de ces obligations - sur la base de la titrisation – proches
de celles des subprimes.
Comment sont construits ces véhicules ? Sont-ils vraiment si risqués ?
L’atelier qui leur était consacré a permis de mieux comprendre leur
mécanisme et fonctionnement. En rappel historique, Étienne de Varax,
Directeur offre et services chez HDI Global SE, explique la construction
des subprimes aux États-Unis et comment ces instruments censés fluidi-
fier le fonctionnement de l’économie avaient conduit à la catastrophe. La
cause était autant politique (permettre l’accessibilité au logement d’un
maximum de personnes) que technique : des crédits à risque consentis
à des emprunteurs aux garanties insuffisantes, des agences de notation
aux modèles insuffisamment maîtrisés, des transactions réalisées dans
un univers non-réglementé et des vendeurs sans obligation de mettre
du capital en face des primes reçues. «
Nous sommes arrivés à un schéma
inhabituel où ce sont les investisseurs qui ont généré la demande et non
plus les emprunteurs. Et lorsqu’il n’y a plus eu suffisamment de prêts de
bonne qualité, la chaîne de défaut a commencé à remonter et tout a chuté
».
UNE FAIBLE CORRÉLATION AVEC LES MARCHÉS
«
Les Cat Bonds diffèrent de ce modèle
», souligne Quentin Perrot, Vice-
président de Willis Capital Markets & Advisory puisque «
la vente de
chaque produit est régulée, le portefeuille de risques n'est pas cédé́ au
véhicule et les liquidités de la vente du Cat Bond ne sont pas payées à
la cédante mais sont investies dans des actifs financiers de haute qualité́
jusqu'au paiement d'un sinistre ou jusqu’à maturité du bond
». Autre
différence de taille : la très faible corrélation avec lesmarchés. «
Le risque
majoritairement transféré dans les Cat Bonds est le risque d'assurance
dommage lié aux catastrophes naturelles
». Sans compter que malgré un
intérêt croissant pour ce produit, le marché reste étroit, comparé aux
subprimes avec seulement 22 milliards de dollars émis. «
Le frein prin-
cipal à un développement des Cat Bonds pour les entreprises est le prix.
Les investisseurs ayant en effet des exigences minimum de rentabilité
souvent peu compatibles avec les taux habituellement pratiqués dans le
marché́ de l’assurance
», rappelle Quentin Perrot.
En clôture de l’atelier, Sydney Rostand, Gérant de Portefeuille ILS
SCOR Investment Partners, en a restitué une vision élogieuse : ils opti-
misent la gestion des risques extrêmes dans une logique de protection
du capital, sécurisent une source de protection pluriannuelle, et béné-
ficient d’un traitement favorable en fonds propres réglementaires sous
Solvabilité II.
CAT BONDS : UN OUTIL DE DIVERSIFICATION
POUR LE MARCHÉ DE L’ASSURANCE
Souvent décriés pour leur similitude avec les subprimes, ces produits financiers sont de plus en plus utilisés pour couvrir les
risques naturels.
«Le frein principal à un développement
des Cat Bonds pour les entreprises est
le prix. »
Quentin Perrot, Vice-président de Willis
Capital Markets & Advisory
«Nous sommes arrivés à un schéma
inhabituel où ce sont les investisseurs
qui ont généré la demande et non plus
les emprunteurs. »
Étienne de Varax, Directeur offre et services
chez HDI Global SE
Étienne de Varax
HDI Global SE
ATOUT RISK MANAGER, LA REVUE DE L’AMRAE
I N°8 I
MARS 2016
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DOSSIER
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RENCONTRES DU RISK MANAGEMENT